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時間:2023-10-16 14:34:56 來源:網絡整理 編輯:休閑
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經濟觀察報 記者 蔡越坤 新增違約數量與金額創近五年來新低,違約潮2023年上半年公募債市場風險顯著降低。上半第三輪信用債違約潮退?
聯合資信數據顯示,募債韓國引美國核潛艇進半島 嚇唬誰?2023年上半年,新增我國債券市場新增兩家違約發行人共涉及到期違約債券兩期,違約到期違約金額合計約5.16億元,大幅第輪新增違約發行人家數、降低涉及到期違約債券期數和到期違約金額同比(8家,否退34期,違約潮194.54億元)均大幅減少。上半
從違約主體角度看,募債違約主體均為民營房企,新增弱資質房企風險仍存;城投企業在債券市場未出現實質違約,違約但部分區縣級、大幅第輪弱資質平臺商票逾期、降低非標違約等風險事件持續發生。
此外,2023年上半年,債券市場重復違約發行人8家,涉及到期違約債券13期,到期違約規模合計約37.94億元,重復違約發行人家數較2022年上半年(9家,14期,韓國引美國核潛艇進半島 嚇唬誰?73.76億元)有所減少。
從歷年總體違約數據來看,截至2023年上半年末,我國債券市場累計有253家發行人發生違約,共涉及到期違約債券754期,到期違約金額合計約6713.13億元。
回顧過往信用債“違約潮”周期,自2014年3月“11超日債”首單違約以來,債市出現三輪“違約潮”,分別發生在2015-2016年、2018-2019年、2021年下半年至今?;仡欉^往,究竟是什么原因導致企業違約風險集中爆發?對于投資人、發行人有哪些經驗可以借鑒?
違約率創2014年以來新低
從違約率來看,2023年6月我國公募債券市場滾動違約率約為0.05%,為2014年以來最低水平。2019年以來,公募債券市場發行人主體年度違約率、月度滾動違約率整體呈下行態勢,違約風險不斷出清。
聯合資信數據顯示,從2014年開始,公募債違約率開始提升,2016年底升至0.72%,此后開始有所回調;從2018年開始再次回升,至2019年中旬,達到歷史高峰至0.88%;此后開始逐漸下降,2021年開始因為房企違約增加,有所反彈,但整體較2019年高峰期呈現下降趨勢。截至2023年半年末,違約率僅為0.05%。
與全球違約率對比來看,根據鵬元資信此前數據顯示,相較于穆迪全球和標普全球來講,我國違約率水平仍然較低。例如:2021年標普和穆迪全球的違約率較2020年有大幅下降,分別為0.84%和 0.78%,而我國違約率為0.64%,依然低于全球水平。
從評級角度,聯合資信數據指出,2023年上半年,等級調升率和調降率分別為0.68%和0.64%,等級調整從去年的調降趨勢轉為小幅調升趨勢。等級調降方面,2023年上半年我國公募債券市場等級調降數量36家,同比大幅減少。調降發行人仍主要分布于建筑與工程行業(9家),建筑與工程行業受房地產行業景氣度影響,應收類賬款對資金形成占用、盈利能力下滑;企業性質方面,民營企業發行人調降25家,占比達到69.44%;地區方面,發行人主要分布在廣東、江蘇和貴州等地。
另外,從展期情況來看,聯合資信數據統計,2023年上半年新增展期發行人6家,涉及展期債券7期,展期規模58.77億元,展期家數、期數及規模較上年同期(10家、22期和204.68億元)均有所減少,整體風險出清規模有所下降。新增展期發行人中,房地產相關企業為3家,延續上年展期態勢。
復盤三輪“違約潮”
伴隨著違約率創下新低,是否意味著債市第三輪“違約潮”已經退去?
回顧首輪信用債“違約潮”,根據東方金誠統計,在“11超日債”于2014年3月引爆首單違約后,第一輪違約潮主要發生在2015-2016年,兩年內分別有24和27家企業宣布違約,重災區是鋼鐵和煤炭兩個行業,分別有5家和4家企業未能清償到期債券本息,而且違約金額占比明顯較高。
其中,東北特鋼、中鋼集團、川煤能源、華昱能源等大型中央或地方國企違約引發市場廣泛關注。
東方金誠認為,本輪“違約潮”肇因系產能過剩、PPI大幅下行、企業盈利能力持續惡化。同樣,伴隨2016年“去產能”政策全面展開,并在2017年取得明顯效果——具體表現為PPI同比回升轉正,企業盈利能力回暖,第一輪“違約潮”消退。
2018年“資管新規”出臺,民營企業非標融資渠道大幅壓縮,觸發第二輪“違約潮”。
東方金誠統計,2018年“違約潮”有兩個突出特征:首先,與首輪“違約潮”中國企、央企違約占比高、引發市場普遍關注不同,在第二輪“違約潮”中,民營企業違約占比明顯偏高——數據顯示,2018-19年共計新增81家違約主體,其中民營企業多達61家,占比75.3%。
東方金誠認為,2017年金融嚴監管啟動,部分民營企業家對政策環境變化的敏感度不足,未能適時調整資產負債表,也沒能及時找到非標之外的替代性融資來源,最終在企業經營情況尚可的背景下,現金流斷裂,導致信用債“爆雷”。
2021下半年開始,房企信用風險集中暴露,恒大、融創等大型房企違約。東方金誠認為,引發本輪房企“違約潮”的一個重要原因是,以恒大、融創等一批頭部房企為代表,房地產行業長期以來重發展、輕風險,“高舉高打”、大規模舉債擴張被總結為一條成功模式,而對宏觀政策環境變化普遍缺乏足夠的敏感性。
東方金誠表示,通過復盤以上三輪“違約潮”可以看出,宏觀經濟和政策環境變化對企業信用風險有重大影響。在傳導機制方面,一些重大政策變化對企業償債能力影響的傳導期可能長達4-5年,而融資控制政策變化的傳導過程通常在一年之內。不過,在每一輪“違約潮”前,如果深入分析不同行業、企業風險特征,以及重大政策變化可能帶來的沖擊,都能夠對發債企業信用風險變化趨勢做出預判。
警惕房企風險繼續蔓延
盡管上半年債市違約數量、金額同步走低,但是仍需警惕后續房企的違約風險蔓延。
根據聯合資信數據統計,2023年上半年,新增違約發行人均為民營房企,分別為恒大地產集團有限公司(以下簡稱“恒大地產”)和榮盛房地產發展股份有限公司(以下簡稱“榮盛地產”)。兩家主體在此前均已出現債券展期或境外債違約等信用風險事件。
對于背后原因剖析,聯合資信指出,從融資端,2023年上半年,房企融資分化依然嚴重,資金更多地向優質房企歸集,上半年境內發債房企以央企國企為主,民營房企發債規模僅占4.07%,且民營房企發債規模難以覆蓋到期償還規模,仍延續凈流出狀態。
民營房企同樣為債券展期的重災區。2023年上半年,新增兩家展期房企,分別為旭輝集團股份有限公司、景瑞地產(集團)有限公司,兩家企業關聯主體境外債均已發生違約;此外,新增一家房地產關聯企業(遠洋資本有限公司)發生展期。
回顧此輪房企違約潮周期,根據東方金誠數據不完全統計,2021年下半年,恒大爆雷引爆高杠桿、高周轉房企債務危機,樓市迅速降溫。截至目前,本輪行業下行周期已超過20個月,近50家房企信用風險爆雷,此次違約潮規模之大、范圍之廣、程度之深遠超歷史水平。
從違約規模來看,截至2022年底,境內外地產債違約規模達2875.22億人民幣,其中境內債違約規模為939.43億人民幣,境外債違約規模為280.76億美元,約合人民幣1935.79億元。
此外,東方金誠對民營房企2023-2026年地產債到期規模整體進行了測算。結果顯示,民營房企債券償付壓力分散于2023至2026年之間,其中2023年和 2025年償還壓力較大。2024-2026年各有3個月、8個月和3個月的償債高峰,單月到期規模均超過100億元。
展望下半年,聯合資信表示,房地產行業信用風險分化將進一步加劇,弱資質民營房企現金流仍將持續承壓,前期已展期或境外債違約的房企信用風險仍值得關注。
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