“人從眾叕”這個五一太火了！

(圖片來源：圖蟲創意）

陳嘉禾/文

在全球的查理投資界和商業界，沃倫·巴菲特和他一輩子的芒格搭檔查理·芒格，絕對是投道用“人從眾叕”這個五一太火了！神話般的存在。這兩位加在一起年齡有將近200歲的資之做生做投資老先生，依靠自己對資本市場的查理深刻理解，賺取了驚人的芒格財富。更妙的投道用是，這兩位老先生的資之做生做投資財富歷史，與許多商人都完全不同。查理

一般來說，芒格絕大多數商人發家致富，投道用是資之做生做投資需要某個行業在一段時間大發展的東風的。比如，查理沒有美國計算機行業在1980年前后的芒格大發展，比爾·蓋茨和史蒂夫·喬布斯絕對不會變得如此成功。投道用如果沒有中國電商行業在2010年前后的大發展，馬云和劉強東也不會成為富甲天下的商人。往遠點說，要不是跟左宗棠攀上關系，胡雪巖也沒法成為一代名商。

但是，巴菲特和芒格不同，他們幾乎一輩子都住在一座只有幾十萬人口的美國小城奧馬哈，沒有乘上什么行業的東風，只是一輩子踏踏實實、孜孜不倦地做價值投資而已。同時，他們投資的對象并不局限于某個行業，而是在銀行、證券公司、食品、飲料、鐵路、報紙、科技、“人從眾叕”這個五一太火了！商貿、石油、汽車、互聯網等多個行業里都有涉獵。

而且，他們投資的標的不局限于美國市場：在中國、韓國、日本、歐洲市場，巴菲特和芒格都曾經有所斬獲，只不過投資的比例不如老家美國市場那么高而已。

這樣優秀的投資方法，是不是人人都想學呢？奇怪的是，雖然巴菲特和芒格從來不藏著掖著，可勁兒把自己的價值投資方法傳授給世人，但是能聽得進去的人卻少之又少。不過，那些真正追隨巴菲特和芒格腳步的投資者，自然也都能領略到價值投資的神奇。這真是“懂的都懂”、“個中滋味不足為外人道也”。

說到授業解惑，巴菲特自不必說，他是價值投資界有名的大嘴巴，不但喜歡寫股東信、參加各種講座和電視節目，甚至每年還在奧馬哈舉辦一個盛大的股東大會，邀請全世界的投資者都來聽他講投資理念。

相比之下，芒格就要安靜的多。雖然每次股東大會，他總是和巴菲特并列而坐，但是芒格說的最多的一句話是“我沒有什么要補充的”。

芒格雖然沒巴菲特那么愛說話，但是作為一位出生于1924年的老人，他一輩子的話也沒少說。這不，中信出版社最新出版的這本《芒格之道》，就把芒格一輩子在西科金融公司和每日期刊公司股東會上的講話，一五一十整理了出來。

拿到這本書的時候，我驚嘆于這本書的厚度和它翻譯的質量。我量了一下，全書足有4.3厘米厚，而翻譯的語句感覺就像讀一本中國人寫的書那樣，完全做到了“信、達、雅”。

抱著這本價值投資的盛宴，我不敢猝讀。于是，我每天泡上一杯茶，在沙發上一靠，輕輕松松、但是又認真仔細地讀上幾十頁，讓芒格的思想在我的腦袋里流過，取代我自己的胡思亂想。對于一個職業投資者來說，這種緩慢、輕松的閱讀，無疑是對投資能力最好的培訓。

那么，《芒格之道》究竟說了那些投資大道呢？這里，就讓我來為你做一些簡單的總結。

別管價格，專心做生意

通讀全書，芒格的價值投資之道其實一點都不難?？偨Y來說，他的投資方法只用一句話就可以概括：用做生意的方法做投資。

在許多投資者的理解中，股票市場似乎就是一個天天開門的、合法的賭場而已。人們下場買賣，看著每天上躥下跳的價格興奮不已，每天收盤都要數一下自己今天賺了還是賠了。

這種喧囂的股票市場，正如諸葛亮唱的那首《隆中歌》所述：“蒼天如圓蓋，陸地似棋局。世人黑白分，往來爭榮辱。榮者自安安，辱者定碌碌。南陽有隱居，高眠臥不足。”而如果說每天隨著價格漲跌而心神蕩漾的廣大投資者，就是“往來爭榮辱”的世人，那么芒格就是那位“高眠臥不足”的隱士。

在查理·芒格的眼里，股票市場的報價是毫無實際意義的。當買入一只股票以后，對于投資者來說，他其實就是在自己的企業集團里，加入了一門新的生意。別人對這門生意每天的報價，根本不會影響生意的好壞。想想看你家樓下地產中介的報價，對你的實際居住體驗毫無影響，你就會明白這個道理。

不過，芒格雖然不管價格波動、只是從生意的眼光來審視自己的投資組合，但并不意味著他不會利用市場價格。當市場價格便宜的時候，芒格就能用好價錢買到一門好生意。反之，他又能以遠高于內在價值的價格，把生意賣給別人。一進一出，財富由是而生焉。

通讀《芒格之道》，里面充滿了大量芒格對公司的質地、估值分析的細節。這不禁讓人感嘆：果然是“九層之臺起于壘土，千里之行始于足下。”如此龐大的伯克希爾·哈撒韋帝國，就由這一次次細致的商業分析構成。

《芒格之道: 查理·芒格股東會講話1987-2022》

[美]查理·芒格 /著

RanRan /譯

大方 | 中信出版集團

2023年6月

衡量生意的三要素

“別把股票看作交易的籌碼，把股票看作自己的生意。”理解了這句話，大致就理解了芒格的投資之道。那么，芒格又是怎樣審視生意的呢？簡單來說，芒格衡量一門生意是否值得投資，主要看三個方面：價錢、質量、管理者。

首先，不管是怎樣的公司或者資產，一定要有一個合理的價格。即使是貴如黃金，如果標價到幾千美金一克，也一定是一樁賠錢的買賣。而即使是沒人要的廢紙，如果一美分一噸，也一定能讓人大賺其錢。

不過，雖然購買一樁生意的價錢很重要，但芒格在描述自己的投資方法時，對此卻著墨不多。其中主要的原因，不是芒格不看重出價，而是聰明的芒格覺得這事情太簡單了，懶得多講而已。畢竟，買菜別買貴了，這么簡單的道理應該誰都懂才是??？不過你別說，到了資本市場，還真有許多人不明白這個簡單的道理。大家只看股價漲跌行事，至于估值之類，有幾個人愿意算那么多？

其次，芒格非?？粗仄髽I的質量?？梢哉f，從對企業質量的追求這個角度來講，芒格比巴菲特的老師——本杰明·格雷厄姆甚至是巴菲特都更看重企業的質量。

如果說格雷厄姆是“寧可買便宜的公司、不買好的公司”，巴菲特是“要又好又便宜”，芒格則是“公司一定要好，價格可以稍微貴一點（但也不可以太離譜）。”這種對公司質量的高度追求，是芒格的投資方法和其他價值投資者的區別所在。

不過，芒格之所以能夠極致的追求公司品質，和他極度愛閱讀、愛思考、愛自己動手打造公司的特性是密不可分的。芒格是一個非常專注的人，看書之多無與倫比，甚至因此得到一個外號“長了兩個腳的會走路的書柜”。他自己還會親自設計房子、設計游艇等等，加上曾經的律師、地產商的職業生涯，導致芒格對企業的理解，可以說是入木三分。

對于一般投資者來說，如果沒有芒格對企業洞若觀火的金剛鉆，萬萬不可以去攬瓷器活。要知道，如果以不便宜的價格，買了一家看似很好、實際上不行的公司，那么絕對會帶來糟糕的結果：所謂“戴維斯雙殺”說的就是這種情況。

最后，芒格在觀察企業時，非常注意觀察企業領導者的人品。在整個伯克希爾﹒哈撒韋的企業集團中，巴菲特和芒格創造了一種“正直、勤奮”的選人、用人標準。有趣的是，這種選人用人的標準，和清代名臣曾國藩的標準有非常相似之處。在這樣的用人氛圍之下，巴菲特和芒格的企業帝國因而變得堅不可摧。

資本配置的魔力

在理解了做生意的三個步驟以后，我們還要理解芒格投資方法的下一個核心：資本配置帶來的魔力。

在巴菲特歷年的演說中，他不止一次提到，自己一生的成功投資來自兩個因素：生在經濟穩定增長的美國（所謂“子宮彩票”），以及資本配置帶來的強大復利效應。對于他的搭檔、芒格的投資理念來說，這個概念也同樣有效。

所謂資本配置，指的就是把資本不斷在不同的投資標的之間重新配置，不斷追求資本增值的效率最大化。簡單來說，要么賣出貴的、買入便宜的，要么賣出差的、買入好的。當然，最理想的狀態，是賣出又貴又差的、買入又便宜又好的。

從本質上來說，優秀的資本配置能力，是把投資者和企業家區分開的絕對重要因素。如果說做好投資僅僅就是買入好的企業、然后長期持有，那么好的投資者和這家好企業家的經營者之間，又有什么區別？

如果我們仔細觀察芒格和巴菲特曾經做出的投資交易，會發現他們買賣非常頻繁：甚至每年都有交易。

雖然兩位老先生經常說，投資需要有長期的眼光，但是長期的眼光并不代表長期不動，而是對每項潛在的優秀投資，都抱有長期的眼光，然后在各個備選投資標的中，不斷選擇最優秀的進行下注。

打個比喻，優秀而高效的資本配置，就好比在大航海時代的船長們，雖然眼光盯著日月星辰和千里外的目標，但是幾乎每時每刻都在調整自己的帆船。如果打著“長期主義”的旗號，但是實際上卻做著懶惰而迂腐的投資，就不會符合聰明的芒格所會遵循的投資之道。

世事洞明皆學問

中國人有句古話，叫“世事洞明皆學問，人情練達即文章。”對于芒格的投資方法來說，事情也是一樣。支持芒格進行價值投資的內在動力、或者說內功和底蘊，來自芒格對歷史、社會、生意、人情、文化的深刻洞察。

芒格不僅懂什么是好生意，也懂什么是壞生意；既懂怎樣激勵手下的企業家和員工，也懂在什么情況下，人們會懶惰懈怠、監守自盜；既懂怎樣鑄造一家偉大的金融企業，更懂得金融行業的風險與考驗。

說到金融行業，芒格曾經不止一次的指出，這個行業的錢“太好賺”，以至于不少聰明人為了賺錢，放棄了對風險的把控、對職業操守的追求。

當銀行在放出貸款的同時就可以記錄利潤、壞賬的風險要幾年以后才會暴露出來時，有些銀行家就會選擇忽視風險，反正把當期的利潤做上去再說。當基金公司可以在客戶虧損的情況下，仍然從管理資產中計提管理費時，客戶的盈虧也就變得沒有那么重要。

當保險公司可以把預估風險通過主觀評判降低時，一些保險公司的管理者一定會這樣做。當衍生品可以給金融企業帶來當期利潤、蘊含的風險則要好多年才會爆發出來時，人們可管不了那么遠：2008年的全球金融危機就是這么來的。

同樣，當審計師必須從被審計企業那里得到自己的審計費時，審計的質量就可想而知。當投資銀行和理財顧問必須依靠客戶夠買金融產品才能賺到傭金時，很多人會讓每個客戶都去買產品：至于產品風險大不大就隨它去吧。

對于金融行業、證券市場、商業社會里的種種丑惡現象，芒格可以說和最壞的壞人一樣門兒清。區別在于，芒格雖然懂得種種丑惡的招數，但是他選擇做一個好人、做一個遵循價值的投資者。而也正是由于芒格明白所有的丑惡面，讓他和巴菲特能在投資工作中盡最大可能避開這些風險。

總結來說，不管價格只做生意、用三個要素衡量生意、積極而有效的資本配置、洞察世事人情，這些核心要點構成了查理·芒格的投資之道。當然，限于本文的篇幅和我有限的能力，這里說的只是非常簡略的要點。如果你要想明白芒格的投資方法所蘊含的浩如煙海的細節，就快去翻開那本厚厚的《芒格之道》吧！

（作者系九圜青泉科技首席投資官）