美女簪花資訊網《仙劍世界》實機PV首曝
王晉斌/文
美國經濟中核心通脹率（PCE）對利率不夠敏感，美國美國通脹可能會超出美聯儲的通脹預期。11次加息525個基點，出美《仙劍世界》實機PV首曝至今核心PCE僅下降了不足1/3。聯儲主要原因有兩點：一是美國緊張的勞動力市場導致薪資上漲，支撐了消費；二是通脹資產價格上漲帶來了財富效應，刺激了美國居民消費。出美空缺職位數量較高和金融市場風險偏好依然較強使得美聯儲貨幣政策在勞動收入和資產價格兩大渠道上作用效果不理想。聯儲美國核心通脹下降緩慢，美國美聯儲“限制性利率水平”持續的通脹時間也會超預期。
2023年10月17日，出美美聯儲亞特蘭大分行上調了3季度美國實際GDP增速，聯儲《仙劍世界》實機PV首曝年率達到5.4%。美國美國商務部發布數據顯示美國9月零售銷售額環比增長0.7%，通脹除汽車、出美汽油、建材和食品服務外的核心零售額增長了0.6%。9月份美國CPI同比上漲3.7%，與8月份持平，環比漲幅為0.4%，較8月0.6%的漲幅略有放緩。剔除波動較大的食品和能源價格后，當月核心CPI同比上漲4.1%，環比上漲0.3%。目前BEA尚未公布9月份PCE數據，8月份PCE同比3.5%，核心PCE同比3.9%，從9月份超預期的零售銷售額環比增幅來看，9月份核心PCE同比漲幅可能再次重回4%的區間。
從8月份的PCE來看，相比此輪高點2022年7月的同比7.1%下降了51%；核心PCE同比3.9%，相比此輪高點2022年2月的同比5.6%下降了30%，不足1/3。核心PCE的下降要緩慢得多。
依據美聯儲今年以來的3月、6月和9月的三次《經濟預測摘要》中的數據，2023年全年PCE的預測值區間分別為3.0-3.8%、3.0-3.5%、3.2-3.4%；1-8月份PCE同比最低值是6月份的3.2%。一方面隨著基數下降，另一方面隨著環比增幅并未放緩，8月份PCE同比漲幅再次上升至3.5%。1-5月份PCE同比漲幅在4.0-5.5%之間。因此，2023年美國PCE要落入3.2-3.4%的區間有相當大的難度。
從核心PCE看，2023年3月、6月和9月的三次預測值區間分別為3.5-3.9%、3.7–4.2%、3.6–3.9%。按照目前已公布的1-8月份的核心PCE來看，最低值是8月份的同比3.9%，其余7個月均在4.3-4.9%之間。從未來幾個月看，一方面基數在下降，另一方面PCE環比還是正值，全年核心PCE要落入3.6–3.9%的區間難度也不小。
從美聯儲今年3次預測美國GDP來看，差距巨大。3月份預測為0.4%，6月份預測為1.0%，9月份的預測跳升至2.1%。如果3季度GDP年率超過5%，考慮到今年1-2季度GDP年率分別為2.2%和2.1%，2023年美國GDP增速有可能會超出美聯儲9月中旬預測的2.1%。
可見，2023年美國通脹率（PCE）可能會超出美聯儲的預期。
從美聯儲9月中旬公布的《美國金融賬戶》數據來看，2023年2季度美國家庭凈財富達到了近154.3萬億美元，比2022年4季度上漲了近8.5萬億美元，其中股票價值上漲了2.6萬億美元，不動產價值上漲了2.5萬億美元。依據WIND的數據，截至10月18日，今年以來道瓊斯指數、標普500指數和納斯達克指數分別上漲了約2.6%、13.9%和29.3%。圣路易斯分行的數據顯示，S&P/Case-Shiller美國房價指數從2023年1月的292.9上漲至7月份的310.2。依據美聯儲2019年的調查數據，在居民持有財富結構中，在家庭占比50%的低收入居民中，金融資產和房產分別約占8.5%和22.3%，在家庭占比40%的中間收入居民中，金融資產和房產分別約占12.0%和22.7%。因此，金融資產和房價上漲帶來的財富效應刺激了消費。
從勞動力市場來看，9月份失業率為3.8%，非農就業崗位超預期的增加33.6萬個，工資漲幅有所回落，平均時薪環比增長0.2％，同比增長4.2％。薪資同比漲幅超過CPI同比3.7%漲幅，支撐了美國居民的實際購買力。從儲蓄來看，2023年8月份（年率）個人儲蓄接近0.8萬億美元，比2022年中上升了約0.3萬億美元。儲蓄仍能夠支撐一定的消費。
總體上看，美國經濟中核心PCE對利率不夠敏感。主要原因有兩點：一是緊張的勞動力市場導致薪資上漲，支撐了消費；二是資產價格上漲帶來了財富效應，刺激了美國居民的消費。美國經濟空缺職位數量較高（8月份960萬個）和金融市場風險偏好依然較強（近期Aaa級債券和同期國債收益率溢價處在全球金融危機以來的低點），使得貨幣政策在勞動收入和資產價格兩大渠道上作用效果不理想，導致美國核心通脹下降緩慢，美聯儲“限制性利率水平”持續的時間也可能會超預期。
