（圖片來源：東方IC）
經濟觀察網 記者 陳月芹 在2023年中期業績會上，帶資進場萬物云（002602.HK）董事長朱保全頗為委屈的云搶業說，最近，食存「上觀新聞」“只要我還是總統，絕不入北約”他走到哪里，量物都會遭到物業同行的帶資進場抨擊。
朱保全被抨擊的云搶業背后是萬物云在搶占物業管理地盤過程中的殺手锏“帶資進場”，即競標物業項目時承諾無償投入一定自有資金，食存用于小區設施、量物設備的帶資進場整改和維護運營。
2023年以來，云搶業萬物云在西安、食存濟南、量物武漢等地物業管理競標活動中，帶資進場憑借數百萬元甚至近千萬元承諾投入，云搶業力壓綠城服務、食存保利物業、金地智慧服務等同行，競得多個項目。
迄今為止，沒有公開信息表明萬物云是“帶資進場”模式的開創者，但萬物云帶資數額之大，引起同行紛紛“討伐”。萬物云不是孤例，只是它給得更多。
例如，「上觀新聞」“只要我還是總統，絕不入北約”近期將萬物云推上輿論封口的西安繽紛南郡項目，其招投標競價方案中，彩生活、金茂服務、金地智慧服務分別承諾帶資120萬元、350萬元、201萬元，而萬物云以736萬元最終勝出。
2022年成都一項目更換物業，保利物業、中海物業、雅生活等均提出投入250萬元整改資金，而萬物云承諾投入450萬元。
綠城服務董事會主席楊掌法直指“帶資進場”是最低端的市場競爭手段；第一服務CEO劉培慶認為，如果合同期結束，“帶資”企業難以盈利，還須把墊資賺回來，可能導致服務質量降低等嚴重后果。
大手筆帶資搶項目，遭到同行“聲討”的結果不難預見，但萬物云為什么仍執意做“攪局者”。
否認“帶資進場”
對于同行的聲討，朱保全在業績會上說，這是貫徹2022年IPO路演時提到的戰略方向，即未來萬物云的住宅物業要圍繞著蝶城去做，“資金投入過程都是陽光、規范的”。
蝶城，是萬物云提出的將更多住宅、商辦、公服業態進行一體化運營的物業管理模型，3公里服務半徑內、10萬戶左右可組成一個蝶城。
對于“帶資進場”，各方立場是不同的。業主是喜聞樂見的，物業公司能夠在入駐小區前拿出一筆資金修繕小區，對業主是件好事；物業同行關注的是“帶資進場”是否符合行規，類似的惡性競爭是否利于行業發展；投資者則更關于投入產出比、如何保障資金安全。
萬物云副總經理兼首席客戶官楊光輝表示，首先要摘掉“帶資進場”的帽子，并強調這筆錢使用范圍只限于“智慧社區改造”；其次，這筆資金在來源、使用方式、投入回報上均與市場理解的“帶資進場”概念不同。
萬物云招股書顯示，上市募集的35%資金投向智慧社區建設。楊光輝表示，針對新項目拓展，萬物云選擇將這筆錢投入到有助于提升蝶城濃度的項目，且只用在智慧化基礎設施升級改造上。換言之，超出蝶城范圍的項目，或是小區其他方面的維修投入，并不在資金投向清單內。
2022年9月底上市，萬物云共募資56億港元，據此計算，用于智慧社區改造的資金為19.6億港元。
存量市場廝殺
在房地產下行、開發規模見頂的背景下，新房交付面積萎縮；而且，由于房企流動性風險頻發，物業公司業務中與開發商銷售高度相關的前介與案場業務大幅下滑，開發商未售空置房帶來的物業費欠費增加，致應收賬款增加。
上半年，萬物云收入160億元，同比增長12.5%，其中來自開發商的增值服務收入13.8億元，同比增1.3%，毛利同比下降了近32%，是期內唯一毛利同比下滑的業務。
截至6月底，萬物云住宅物管業務中，來自萬科集團及其合營公司的在管項目共1446個，在萬物云所有在管項目中占比約4成。從新增項目來看，上半年萬物云共增加140個項目，其中來自關聯方36個，來自第三方104個，第三方項目已經成為萬物云新增項目的主要來源。
對于投資者關心的萬物云獨立性，朱保全表示，萬物云的69%合同來自第三方，上半年新增合同量接近86%與萬科無關，與萬科的關聯交易已經逐步降到13%，未來可能還會逐步下降。
其實，萬物云很早就開始在業務上降低對房企的依賴，一是持續降低與母公司關聯交易的比重，更強調外拓；二是從2019年開始，為了對沖業務來源單一的風險，嘗試多元客戶布局，鍛造出服務其他領域的能力。據萬物云統計，其獨立拓展且來源房企之外的業務利潤增速為23%，高于15.7%的平均利潤增幅。
上半年，萬物云的人工智能物聯網收入下降6.8%至7億元，其中主要因為來自開發商的收入減少了42%。萬物云通過發展“兩非一改”（非住宅、非開發商、舊改）新客戶來進行補漏，比如深圳國際創新谷、上海御河科創園、深圳福田中學等非住宅項目，這部分營收從8300萬元增長至2.98億元。
基于地產行業深度調整，萬物云需要在存量市場做文章。面對C端客戶，做蝶城+；B端客戶做企服+（萬物梁行），而G端客戶做城市服務（萬物云城）。
萬物云提出“蝶城戰略”時，就明確基于住宅物業從增量市場到存量市場發展的趨勢。從19個超大、特大城市住宅物業招投標結果來看，存量市場交易占比從2019年的30%上升到2023年上半年的45.3%，即來自開發商的前期物業合同占比在降低，而存量物業服務的合同在快速上升。
在存量市場，萬物云優先布局蝶城和潛力蝶城范圍內的項目，孵化更多蝶城后，萬物云不僅能通過集約化管理提高服務效率，還可以疊加增值業務生態，擴大增收半徑。
楊光輝補充，蝶城密度是所有戰略的基礎，已從2021年的459個增長到目前的601個。在相同經營標準和相同毛利率情況下，萬物云原本只能接部分頭部項目。而有了智慧社區改造基金的支持，如果實現蝶城提效，可以進一步做市場空間下沉，接更多項目。
讓錢生錢
上市前，萬物云和陽光智博、伯恩物業通過換股實現合并，并未支出現金。自上市以來，萬物云沒有進行任何重大收并購，截至6月底，萬物云現金及現金等價物為123.4億元。
隨著估值不斷下滑，越來越多的物業公司意識到，收并購不能收回來一堆合同，如果增值可持續性較低，導致商譽減值，會給公司盈利帶來影響。但如果賬上長時間沉淀大量資金，同樣也會影響估值及股價，因此，萬物云需要為賬上資金找到一個合理的出口。
實際上，“帶資進場”是另一種形式的外拓或收并購。
萬物云明確，資金只能用在智慧化社區改造，包括風險類、品質類設施設備改造，例如安裝監控攝像頭、電子圍欄、門禁系統、圍墻監控、車場系統、垃圾分類等，這些也是萬物云旗下萬?？萍?、萬御安防等覆蓋的業務板塊，可計入物業及設施管理服務、科技收入等。
楊光輝解釋，萬物云并不會完全迎合客戶整體的需求，比如有些客戶希望將這筆錢投入到一些本應該用公建維修基金投入的項目，如電梯大修、供水設施改造等，這會對招投標勝率產生一定影響，但萬物云還是堅決把這筆錢投入到智慧社區的改造上去。
一位物業行業高管解釋，上市物業公司想要提升營收及利潤，在管理面積無法持續擴張情況下，要么增加收費項目，要么提高收費標準。但由于物業費提價難，增加管理面積是最快速的辦法。因此，近些年大批物業公司瘋狂收并購。
從上市募集資金用途看，可用于購買資產，獲得資本化收益，計入固定資產和長期待攤銷費用。“物業雖然是輕資產行業，但從所有上市公司報表和資本市場表現來看，有資產的公司市值會更高”，該高管進一步說明，用募集資金或者其他資金收并購，能提升資金使用率。
但相較之下，收并購只能計入攤銷費用，不能完全轉為固定資產。
此外，帶資進場不完全等同于收購物業合同，這筆投入可以帶來主營收入及主營利潤增長，即萬物云“帶資進場”能帶來住宅物管、增值服務、科技板塊等收入。
半年報中，萬物云指出，2023年，房地產開發行業景氣度持續承壓，在存量市場依托居民與企業消費的獨立發展能力成為行業制勝關鍵。