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邊泉水/文

8月25日，鮑威美聯儲主席鮑威爾在杰克遜·霍爾年會上就美國通脹以及經濟前景發表了講話，爾鷹年會主題為“全球經濟的派發評跟風開淄博燒烤能賺錢嗎結構性轉變”，鮑威爾對當前通脹進行總結，言美益率議點并做出未來展望。債收走平

對于通脹的曲線態度，鮑威爾認為當前的鮑威通脹依然過高，貨幣政策加碼的爾鷹必要性依然存在。具體來看：1）在適當的派發評情況下進一步提高利率，并打算將政策利率維持在一個限制性水平，言美益率議點直到確認通脹正在朝著2%的債收走平目標持續下降。2）食品和能源價格受到全球各種因素的曲線影響，而這些因素難以量化，鮑威可能會對通脹走向發出誤導性信號。爾鷹3）核心CPI在6月和7月出現下行主要受到基數影響較大，派發評跟風開淄博燒烤能賺錢嗎未來下行趨勢的可持續性有待觀察。4）核心商品，尤其是耐用品通脹已大幅下降，因為貨幣政策收緊以及供需錯位的緩慢緩解正在拉低核心商品通脹。5）住房服務通脹稍微表現相對滯后，但最近也開始呈現下降趨勢。6）非住房服務通脹由于對利率的敏感度較小，且全球供應鏈瓶頸對其影響相對有限，所以當前價格只出現溫和放緩。6）預計需要經歷一段經濟增長低于趨勢增長的時期，而且需要勞動力市場狀況有所緩和，通脹才能持續地回落至2%。

我們認為除了要關注通脹和非農本身之外，后續也應注重關注美國消費和地產數據。從消費來看，鮑威爾認為當前美國GDP不僅增長超預期，也高于其長期趨勢，而且最近的消費支出數據表現尤為強勁。確實從7月零售銷售數據來看，7月整體零售銷售環比增長0.7%，高于市場普遍預期，且剔除汽車、零部件和加油站銷售額，7月零售銷售額增長達1%，證明在薪資增幅粘性較大，商品通脹下行的背景下，居民的購買力得到加持，另外，美國個人對于耐用品的消費支出同比增速在4月之后出現反彈。從地產端來看，地產行業在過去18個月里急速放緩之后正顯示出復蘇的跡象，全美住宅建筑商協會（NAHB）/富國銀行住房市場指數已經從2022年12月的低點31反彈至8月的50，標準普爾/CS房價指數也已經連續反彈了4個月，價量齊漲或意味著美聯儲可能需要進一步收緊貨幣政策。

市場對于11月美聯儲加息的預期開始升溫，美債短端利率仍可能上行。鮑威爾發表講話之后，2年國債收益率上行幅度高于10年國債收益率，FEDWATCH顯示美聯儲11月和12月加息25個bp的概率為48.3%和45.6%，證明市場開始為此定價。雖然近期美國MARKIT制造業明顯不及預期，市場對于美國經濟放緩擔憂情緒加劇，但是考慮到美國通脹破3%難度較大，且未來潛在通脹能下行到什么程度存在不確定性，美債收益率預計高位震蕩，美元指數也難以出現大幅回落，美股上漲受到制約。

風險提示：美聯儲貨幣政策收緊超預期，全球經濟放緩超預期。