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圖片來源：IC photo

經濟觀察報 記者 黃一帆 蔣雨露 珀萊雅和華熙生物的入股供應商湃肽生物向深交所向創業板發起IPO沖刺。目前公司IPO已進入問詢階段，綁定截至9月8日，大客多家公司即將強制退市湃肽生物并未披露監管第一輪問詢回復。戶湃

值得一提的肽生是，根據湃肽生物招股書披露的物闖財務數據，其在2022年扣非后歸母凈利潤為5700余萬元。入股從過往經驗來看，綁定這一數字恰好越過創業板申報企業的大客隱藏紅線。

細究其收入構成來看，戶湃根據披露顯示，肽生2022年前五大客戶為湃肽生物提供了近六成的物闖業務收入。而在這五家公司中，入股有四家公司已入股湃肽生物，綁定與公司存在關聯關系。大客

在上述的前五大客戶中，第一大客戶與第二大客戶分別為珀萊雅、華熙生物，兩者共計為湃肽生物貢獻了45.9%的收入。而在2022年6月，珀萊雅前高管親屬及華熙生物入股湃肽生物。僅過去3個月，即2022年9月，湃肽生物就開啟了IPO之路，發布了上市輔導備案報告。多家公司即將強制退市

也正因此，湃肽生物被市場貼上了關聯交易的標簽。對此，截至發稿，湃肽生物方面并無回應。

大客戶依賴

根據招股書信息，2020-2022年，湃肽生物的凈利潤出現飛速成長。

2020年-2022年，湃肽生物主營業務分別為0.86億元、1.43億元、2.15億元，同比增長65.87%、50.17%；扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為1437.97萬元、3269.07萬元及 5785.75萬元，同比增長127.34%、76.98%。湃肽生物在報告期內的凈利潤同比增速遠超同期的營收增速。

在凈利潤增速的加持下，湃肽生物2022年扣非后凈利潤一項觸達到了創業板IPO潛在的5000萬凈利潤紅線。

細化來看，湃肽生物公司的主營業務主要分為兩部分，一部分和化妝品相關，生產多肽化妝品原料，為珀萊雅、華熙生物、丸美等化妝品企業提供解決方案；另一部分和醫藥相關，即為客戶提供多肽原料藥/高級醫藥中間體，同時還為客戶提供多肽原料藥研發及定制生產服務(CDMO/CMO)及多肽藥學研究服務 (CRO)。

從收入規模上來看，前者在公司業務中占絕對比重。根據招股書，2020-2022年，湃肽生物的多肽化妝品原料收入金額從4611.04萬元上漲到1.38億元，占比從53.64%上升到64.61%。根據公司的說法，收入規模的快速提升主要來源于多肽化妝品原料——抗皺類銷售收入的快速增長。

就市場份額而言，據弗若斯特沙利文報告顯示，2021年中國多肽化妝品原料市場極為分散。以出廠價口徑計算，排名前五的分別是湃肽生物、維琪科技、健元醫藥、瑞德林、國肽生物，分別占據6.9%、5.6%、3.2%、1.9%和1.8%的市場份額。

值得一提的是，目前湃肽生物多肽化妝品原料的產能并未用滿。根據招股書顯示，2022年湃肽生物多肽化妝品原料原液產能為72噸/年，而其產量僅為13.22噸，產能利用率僅為18.36%。而在過去兩年湃肽生物的產能利用率更低，在2020年與2021年，多肽化妝品原料的產能利用率分別為6.87%和18.06%。

與較低的產能利用率相對的是，湃肽生物的多肽化妝品原料產銷率卻接近九成。根據披露，該業務的2020年-2022年產銷率為 89.05%、93.16%、94.55%。

究其原因，以銷定產以及湃肽生物對于主要客戶的依賴性或是因素之一。

根據招股書顯示，2020-2022年，湃肽生物對前五大客戶的銷售收入分別為 4832.87萬元、7860.75萬元和1.28億元，占公司營業收入的比重分別為56.09%、55%和59.59%。

2022年，公司前五大客戶分別為珀萊雅、華熙生物、久謙化工、華潤雙鶴及EMPOWERCLINICSERVICE，其中僅珀萊雅及華熙生物就分別為湃肽生物帶來6358.14萬元和3494.53萬元的營收，該股份收入占總營收比重分別為29.62%和16.28%。

另一方面，湃肽生物主營業務毛利率低于同類公司。從招股書來看，主要受多肽醫藥產品及相關服務的拖累。

2020年到2022年，湃肽生物這一業務毛利率從60.09%下滑到46.76%，其中2022年原料藥/高級醫藥中間體毛利率為42.06%，CDMO/CMO毛利率為61.39%，CRO毛利率為2.64%。這與其在77.74%-79.50%之間的多肽化妝品原料高毛利業務形成反差。

根據招股書顯示，2020-2022年，湃肽生物的多肽醫藥產品及相關服務業務收入分別為3335.57萬元、4341.49萬元、6525.33萬元。以2022年為例，湃肽公司向第四大客戶、關聯方華潤雙鶴銷售CDMO、多肽原料藥/高級醫藥中間體1117.07萬元，向第五大客戶EM－POWERCLINICSERVICE銷售多肽原料藥/高級醫藥中間體681.87萬元。這在一定程度上拉低了湃肽生物的綜合毛利率水平。

入股捆綁

為綁定大客戶，湃肽生物與多家客戶建立了股權上的聯系。

以2022年為例，湃肽生物的前五大客戶中，珀萊雅、華熙生物、上海久謙化工有限公司、華潤雙鶴四家公司入股了湃肽生物。

根據招股書顯示，2021年3月，華潤雙鶴以24.50元/注冊資本的價格，總計2.58億元認購1054.94萬元注冊資本，截至招股說明書簽署日持有湃肽生物本次發行前25.29%股份，為公司第一大股東。

從時間來看，作為湃肽生物多年的大客戶華熙生物以及珀萊雅關聯方入股時間距離公司申報IPO時間非常接近，兩者均是在2022年6月入股。而根據啟信寶，2022年6月29日，公司有過一次注冊資本變更，但未顯示具體信息。

在招股書中，湃肽生物將兩者入股均定義為申報前十二月新增股東。而根據創業板披露，湃肽生物被受理時間為2023年6月28日。上述增資與“12月”間隔時間應非常接近。

根據披露，2018年起，湃肽生物為華熙生物提供化妝品原料；2021年1月，浙江湃肽與華熙生物共建研發實驗室。2022年6月，華熙生物以3000萬元認購公司68.301萬元注冊資本，入股價為43.92元/股。截至招股書簽署日，華熙生物直接持有1.64%的股份。

與華熙生物以上市公司直接持股不同，珀萊雅卻并非如此。根據披露，2022年6月，海南瑞正企業管理合伙企業（有限合伙）（以下簡稱“海南瑞正”）以 9000萬元認購湃肽生物204.9031萬元注冊資本，認購所費金額是華熙生物的三倍。

根據工商資料顯示，海南瑞正成立時間為2020年6月，注冊資本為500萬元，股東為曹正、唐智君，持股比例分別為60%、40%。根據披露，曹正和唐智君分為珀萊雅前董事曹良國的兒子和妻子。

公開資料顯示，曹良國于2021年9月“因健康原因”卸任珀萊雅董事及副總經理職務。

不過，有投資者在2021年9月向珀萊雅提問公司高管換屆一事時，珀萊雅方面回應稱，曹良國先生因健康原因不再擔任副總，繼續負責電商、研發板塊，并帶隊培養公司年輕管理層。而根據2022年4月底珀萊雅向媒體回應時的信息，曹良國仍負責電商、研發板塊。

9月8日，珀萊雅方面向記者證實，曹良國仍在珀萊雅公司任職，但未向記者確認其具體負責的板塊。

與此同時，在曹良國任職期間，珀萊雅與湃肽生物的關系繼續深化。2022年4月21日，珀萊雅與其簽訂戰略合作協議、將湃肽生物定位為“國內領先化妝品功效原料生產商”。但不知為何，曹國良以其妻子控制公司入股了湃肽生物，而非以珀萊雅上市公司直接入股。

從目前來看，曹良國除在2021年辭任董事、副總經理外，在二級市場上也持續減持珀萊雅。在辭任前，曹良國一直持有珀萊雅的2.05%股份，而截至2023年中報披露，曹良國僅持有0.48%。

從營業額上看，2020-2022年，華熙生物分別為湃肽生物第一、第二、第二大客戶，對其銷售收入約為1842.59萬元、2320萬元、3494.53萬元，占當期營收比約21.38%、16.23%、16.28%。珀萊雅則分別為湃肽生物的第三、第一、第一大客戶，對其銷售收入約為492萬元、3311萬元、6358萬元，占當期營收比約為5.71%、23.17%、29.62%。

湃肽生物也表示，公司不存在向單個客戶銷售的比例超過當期營業收入50%或嚴重依賴少數客戶的情況，但若公司主要客戶出現流失或主要客戶的經營情況發生惡化，將對公司業務產生較大不利影響，對大客戶的集中依賴并非企業發展的良性狀態。