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（圖片來源：東方IC）

經濟觀察網 記者 鄭晨燁 光伏板塊上市企業即將迎來熟悉的特變同比“新面孔”——新特能源股份有限公司（以下簡稱“新特能源”）。

9月19日，電工跌超上海證券交易所上市審核委員會發布2023年第85次審議會議公告，控股廣交會二期閉幕 三種“顏色”引人注目內容顯示，硅料公司過新特能源符合發行條件、首發上半上市條件和信息披露要求。年歸

上市委會議現場問詢的母凈主要問題包括：新特能源本次募投項目的必要性和合理性，新增產能消化的利潤可行性以及募投項目效益測算的審慎性。

根據新特能源招股書披露，特變同比該公司擬首次公開發行不超過3億股，電工跌超募集資金扣除發行費用后，控股將全部投資于年產20萬噸高端電子級多晶硅綠色低碳循環經濟建設項目，硅料公司過該項目投資總額為175.89億元，首發上半擬運用募集資金88億元。年歸

新特能源在招股書中表示，母凈截至2022年12月31日，公司多晶硅產能已達到20萬噸/年，而此次募投項目的實施在于滿足日益增長的光伏市場需求。

同時，招股說明書信息顯示，新特能源的控股股東為特變電工（600089.SH），其直接及間接合計持有新特能源股份總數的64.51%。

攜20萬噸產能規劃入局

招股書顯示，新特能源是一家從事高純多晶硅的研發、生產和銷售，以及風能、廣交會二期閉幕 三種“顏色”引人注目光伏電站的建設和運營的企業。該公司自2008年設立后，一直從事多晶硅的研發、生產和銷售，2011年又通過并購，新增了風能、光伏電站的建設和運營等業務。

2020-2022年期間（以下簡稱“報告期內”），光伏市場下游爆發性增長的裝機需求，硅片、電池片及組件等光伏制造環節加速擴產，但是，受制于多晶硅產能投資周期長等特點，使得產業鏈上下游出現了供需錯配。

根據中國光伏行業協會數據顯示，2021年國內多晶硅產量增長率28.80%，遠遠滯后于同期下游硅片40.7%與組件46.1%的產能增長率。

作為光伏行業最重要的上游原材料，結構性的供需錯配，使得多晶硅的價格開始猛烈攀升，最高時一度突破30萬元/噸，報告期內每年均價分別為5.82萬元/噸、15.03萬元/噸、23.75萬元/噸。

得益于此，新特能源開始在報告期內積極擴張公司的多晶硅產能，據其披露，該公司在2008年涉足多晶硅業務時，只有一條1500噸/年的多晶硅產線，而這一數字在2021年直接跳漲至6萬噸/年，2022年更是達到了20萬噸，包括隆基綠能（601012.SH）、晶科能源（688223.SH）、晶澳科技（002459.SZ）等頭部組件廠商都是其長期合作客戶。

與產能一起爆發的，還有其經營業績，報告期內，新特能源的營業收入分別為141.82 億元、225.23 億元和368.31億元，同期扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為5.17億元、48.61億元和132.67億元。

多晶硅業務方面，報告期內，該公司實現多晶硅產品銷量7.47萬噸、7.47萬噸和10.67萬噸，多晶硅銷售收入亦由2020年的43.48億元增長至2022年的253.45億元，占公司總體營收之比達到68.81%。

產銷兩旺的態勢下，新特能源迅速躋身于頭部硅料企業之列，與通威股份、協鑫能源、大全股份、合盛硅業一道被市場稱為“硅料五虎”，2022年全國多晶硅總產量約82.7萬噸，其中新特能源實現產量12.59萬噸，占比高達15.22%。

若此次IPO募投項目達產后，新特能源的多晶硅產能將達到驚人的40萬噸/年，公司在招股書中指出：“（募投項目）將進一步提升公司的行業地位。同時，因公司多晶硅業務具備規?；a優勢，亦通過生產標準化、技術革新及向上游供應商議價帶來成本優勢。”

上市后有可能業績“變臉”

值得注意的是，新特能源招股書所披露業績的報告期，正好處在硅料價格一路向上的三年間，但隨著多晶硅產能的密集釋放，多晶硅市場價格自2022年11月以來逐步下調。

數據顯示，2023年6月下旬，多晶硅料價格已回調至6.20萬-7.37萬元/噸間，并開始企穩回升，到8月末，多晶硅市場價格區間穩定在7.63萬-9.13萬元/噸左右。

對于新特能源這類業務結構較為單一，營收十分依賴多晶硅產銷的企業，上交所在8月針對其展開第二輪問詢時，即要求其進一步說明多晶硅價格波動，是否會對公司經營業績穩定性構成影響。

彼時，新特能源在回復問詢函時分析表示，自2023 年二季度以來，因多晶硅企業新建產能于短期內集中投產、多晶硅企業出清庫存等因素，導致市場短期供應增多的預期增強，同時，下游硅片企業轉變簽約模式，減少安全庫存，使得硅料需求臨時性減少，加之頭部硅片企業主動調低硅片報價，同時疊加部分廠商拋售引致的市場情緒影響，2023年6月以來出現市場價格跌幅加速的情況。

但隨著價格下滑幅度加大，已貼近多晶硅企業的盈虧平衡點，部分企業啟動停產檢修，部分新進入企業亦推遲投產，市場短期供應過多的預期逐步緩解，目前多晶硅市場價格開始企穩回升。

雖然多晶硅價格眼下開始企穩，但目前的市場均價與2022年的價格高位相比已出現大幅下跌的情形，受此影響，2023年上半年，新特能源實現歸屬于母公司所有者的凈利潤47.59億元，較上年同期下降15.28%。

“自2022年末以來，多晶硅市場價格的階段性下行，將導致多晶硅行業無法繼續維持原有價格高位期間的超額利潤，行業利潤率水平將有所下調，對公司經營業績和盈利能力造成不利影響。由此預計2023年公司營業利潤、歸屬于母公司股東的凈利潤等業績指標，與2022年業績高位相比，可能出現大幅下滑的風險。”新特能源亦在招股書中明確提示相關風險。

換言之，對于背靠早已“風光不在”的多晶硅的新特能源來說，其今年上市后交出的首份財報，極有可能出現業績大“變臉”的情況。

前五大客戶銷售占比近八成

此外，新特能源多晶硅業務的下游客戶主要為硅片生產企業，行業集中度較高。報告期各期，新特能源多晶硅產品向前五大客戶的銷售收入合計占當期多晶硅營業收入的比例分別為88.39%、84.51%和76.73%。

從光伏行業的整體競爭格局來看，隨著產業鏈上下游的產能持續擴張，諸多業內人士均研判明年的光伏組件市場將出現短期產能過剩的情況。

同時，新特能源當前的應收賬款余額也處在較高水平，報告期各期末，該公司應收賬款賬面余額分別為45.86億元、61.03億元和52.07億元，計提壞賬準備2.86億元、3.95億元和5.47億元。

據了解，新特能源的多晶硅銷售采用直銷模式，對于大客戶，新特能源通常與其簽訂戰略合作協議，協議期限一般在2-5年，戰略合作協議一般采取月度議價的定價方式，就產品型號規格、每月供貨數量、定價原則、結算方式、交貨周期、貨物質量標準、包裝、運輸、保險、交貨地點、交貨方式、驗收方式等條款進行約定。

更加值得注意的是，根據新特能源的披露，當前光伏產業鏈中亦存在票據流轉的情況：“公司的多晶硅、電站建設業務的客戶較多使用商業票據進行回款，公司亦存在使用商業票據支付供應商的情形，公司將收到的商業票據背書轉讓給供應商的部分不計入銷售商品、提供勞務收到的現金。”

大客戶集中、應收賬款高企加票據流轉，這些要素疊加起來，對于新特能源來說，如果下游的大客戶經營狀況不達預期，將產生連鎖反應，一同對其經營與財務狀況產生不利影響。

不過，對于可能存在的行業風險，新特能源在給上交所問詢函的回復均強調：“行業基本面未發生重大不利變化”。

新特能源認為，多晶硅產業為重資產投入的行業，因2021-2022年多晶硅市場價格上漲，利潤空間較大，吸引眾多新投資者進入該行業，原主要多晶硅生產企業亦陸續擴產，新產能集中釋放導致出現短期的供大于求；但市場價格的下行，將導致部分高成本企業尤其是新進入企業，不僅未享受超額收益，反而需承擔虧損，從而逐步退出市場，而后多晶硅市場將進入供需平衡階段。

同時，新特能源還表示，在光伏終端需求狀況未發生根本變化的背景下，多晶硅市場需求仍處于增長態勢，而價格下行周期將加速行業整合洗牌、出清落后產能并利好頭部優勢企業，由于頭部優勢企業具有生產規模、技術、成本上的優勢，借助價格下行出清中小廠商的落后產能之后，將成為擴大后市場份額的主要分享者，并重新建立新的市場格局。

“在光伏終端需求規模持續增長的背景下，多晶硅價格長期維持現行低位水平的可能性較低。”新特能源表示。

值得注意的是，截至招股說明書簽署日，新特能源的控股股東為特變電工（600089.SH），后者直接持有新特能源9.21億股內資股股份，通過全資子公司特變香港間接持有公司122.32萬H股股份，合計持有新特能源股份9.23億股，占公司股份總數的64.51%。

此外，在新特能源的9名董、監、高中，有6名均為特變電工或特變集團提名，資料顯示，新特能源董事長張建新1973年出生，2003年至2007年歷任特變電工投資發展部副部長、部長、副總經濟師；2008年起擔任新特能源執行董事，2012年起擔任公司董事長至今。