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經濟觀察報 記者 老盈盈 “股票一如既往大跌、凈值基金也是又現銀行綠的，連買理財都虧損了。波動菲律賓緝毒署集中銷毀726千克毒品及易制毒化學品我買了10萬招銀理財某個R2的理財產品，一周最多能虧200多元。重拾”一位投資者對經濟觀察報記者表示。信賴

這位投資者購買的凈值理財產品從2023年8月23日當周開始虧損，到9月中旬虧損加大。又現銀行另一位投資者從某大行渠道入手了一款銀行理財產品，波動金額16萬左右，理財9月中旬的重拾時候連續四天每天虧100多元。

這是信賴繼2022年兩波破凈潮后，銀行理財再次面臨凈值波動。凈值對此，又現銀行有分析人士認為即便有部分產品階段性產生贖回擾動，波動反應烈度也會顯著弱于2022年第四季度的贖回沖擊。

隨著全面凈值化時代的來臨，以市值法估值的理財產品對資產價格的波動反應更為及時和敏感。在直面市場波動的壓力下，銀行理財如何在風險挑戰之中“見招拆招”，菲律賓緝毒署集中銷毀726千克毒品及易制毒化學品能否重拾投資者的信賴？

又見凈值波動

普益標準數據顯示，從各月份理財產品（不含現金管理類產品）的短期收益情況來看，8-9月的產品收益明顯下降，8月和9月（截至7日）的年化收益率分別為2.24%和0.79%。

普益標準研究員董翠華對經濟觀察報記者表示，數據表明8-9月以來理財產品的凈值波動加大。波動加大主要是由于近期債市調整，債券收益率整體呈上行趨勢，債券價格受到壓制，引發主要投資于債券市場的銀行理財產品的凈值波動加大。

8月下旬以來，資金面也有所收緊。中信證券首席經濟學家明明指出，7月24日政治局會議之后，各類穩增長政策陸續出臺，其中地產政策的力度超出市場預期。8月31日，中國人民銀行、國家金融監督管理總局先后發布《關于調整優化差別化住房信貸政策的通知》以及《關于降低存量首套住房貸款利率有關事項的通知》，包括降低首付比例下限、二套房貸款利率下限以及存量首套住房貸款利率等政策。同時，北上廣深等一線城市先后宣布執行“認房不認貸”政策，疊加超大特大城市城中村改造的陸續推進，預計一線城市剛需及剛改需求會得到較大程度的釋放，促進地產銷售回暖，給債市帶來了較大的沖擊。

明明分析稱，在專項債發行節奏加快、監管嚴控資金空轉套利以及超儲率偏低等因素影響下，資金面也有所收緊；人民幣匯率下跌制約國內貨幣政策的操作空間也引發了市場擔憂。種種不利因素影響下，截至9月7日，10年國債利率從8月21日的階段性最低點短期內大幅上行了9個基點。

Wind數據顯示，截至9月25日收盤，10年期國債收益率為2.726%，較8月22日的2.57%上行15個基點。

去年四季度銀行理財產品贖回潮依然讓投資人心有余悸，近期債市收益率短期內的大幅上行再度引發了市場的擔憂，債市調整之下2022年的負向循環反饋（凈值下跌→產品虧損→客戶贖回→流動性壓力→賣券→凈值下跌）是否會重演成為市場關注的焦點。

普益標準研究員王杰對經濟觀察報記者表示，凈值化轉型后，理財產品凈值表現與債市利率走勢密切相關，債市震蕩調整導致的短期凈值波動加劇難以避免。近期，“股債蹺蹺板”效應凸顯，債市持續承壓，短期內理財產品凈值或將延續偏弱走勢。但從中長期視角來看，以固收類資產為主要配置方向的理財產品仍相對穩健，時間將有效撫平凈值波動，平滑產品收益。

光大證券金融業首席分析師王一峰亦表示，當前市場利率仍延續走升態勢，隨著理財凈值回撤幅度加大，部分產品難免階段性產生持有期虧損的情況，后續也需同步關注理財募集資金景氣度、渠道端情緒、輿論導向等變量，我們傾向于認為即便有部分產品階段性產生贖回擾動，反應烈度也會顯著弱于2022年第四季度的贖回沖擊。

由于去年銀行理財破凈贖回潮等因素影響，銀行理財規模被公募基金超越，而且理財規模和去年相比也有所收縮。9月6日，中國證券投資基金業協會發布的最新數據顯示，截至2023年二季度末公募基金規模27.69萬億元。這個數字已經超過了同期銀行理財市場25.34萬億元的規模。

普益標準數據顯示，7月銀行理財規模達 26.27萬億，環比漲幅為6.09%；8月和9月存續規模分別為26.42萬億和26.36萬億，相對較穩定。普益標準研究員楊國忠對經濟觀察報記者表示，銀行理財規模在短期內不會有大幅度變化。今年基金增長的主力是貨幣基金和債券基金，而多數銀行理財產品在風險和收益上與前者差距較小。若無重大事件出現，投資者不太可能放棄其中之一，轉投另一方。

理財子公司“見招拆招”

“銀行理財產品此前保本保收益，是最安全的投資品之一，這給投資者留下了深刻的印象。雖然做了很多理財普及工作，但是不少投資者還是保持剛性兌付的思維慣性，這也成為我們現在面臨的挑戰。投資者權益保護工作依然任重道遠。”一位理財子公司的市場總監對記者說道。

全面凈值化時代下，銀行理財直面市場波動的壓力驟增，銀行理財子公司如何在風險挑戰之中“見招拆招”？

上述理財子公司市場總監稱，“我們很重視資產投資工具、資產配置和產品創設，現在或許我們要再往前走一步，看看投資人即我們的客戶在渠道的全生命周期里在關注什么，他們需要我們響應什么，我們可以做什么，我們應該做什么。”

“我們一般說產品創設的細化，無非就是期限的問題，一個月、三個月、一年；然后是流動性的問題，一個月開放，三個月開放，還是一年封閉的問題，這都是傳統的一些做法。我們現在要進一步創新產品，就是要讓產品進一步走向量化。針對不同類型和渠道的客戶，把產品創設用一些量化指標給予識別和刻畫，以客戶的畫像作為基礎，使用量化的一些指標予以細化，同時在產品創設中予以相應的回應。”一位華南理財子公司的產品部門人士對記者表示。

上述產品人士稱，公募基金反超銀行理財，本身就說明投資者需求是多元化的，但是銀行理財子公司供給的產品還是以固收類居多，就是會遇到同質化的問題。

記者此前從多位理財子公司人士了解到，理財子公司還是主打貨幣和低波動穩健的產品為主，但他們也在積極布局混合權益類產品。盡管從全行業來看，含權益類理財產品的占比依然非常低，但是他們認為這只是理財行業或者理財子公司發展早期階段的情況而已，并不代表未來含權益類產品沒有成長的空間，從投資策略方面來看，理財子公司基本是采用“1+N”的策略。“1”指固收策略作為打底的資產，“N”是指固收策略以外的多策略投資。

在理財子公司人士看來，多策略是理財子公司目前的一個短板，所以他們會采取開放的態度和各類資管機構進行一些合作，取長補短，把“1+N”的策略庫和工具箱豐富起來，在資產端建立一個門類比較齊全的資產體系，從而提升產品業績，為投資人財富保值、增值。不斷打磨自身的投研能力和風險管理能力依然是理財子公司的“重中之重”。一位理財子公司高管曾經在一場交流會上談到生息資產工具和交易衍生工具在風險管理的作用。在他看來，生息資產、票息資產是中國國內資管市場非常值得珍惜的資產，海外機構特別是歐洲市場的資管機構，票息資產的利息是很低的，美國市場現在利率很高，但是波動性很大，反觀國內相對比較穩定，理財公司要提供穩健1+N產品資產配置，生息資產的挖掘或配置非常重要。

此外，交易及衍生工具也非常重要。“因為我們做絕對收益，如果我們不運用衍生工具、交易工具，我們談絕對收益是一句空談。很多私募機構的策略也是主打絕對收益，但是他們談的‘絕對收益’，對虧損是有容忍度的。作為銀行理財，某些產品破凈，它就是不良資產了，我們運用衍生工具可以管理破凈風險，讓產品實現絕對收益，實現正收益，這一工具的運用非常重要。”上述理財子公司高管說。