張頌文看到已故經紀人照片淚目
經濟觀察網 記者 周一帆 進入2023年以來，創業稱有場造成的沖擊截至8月10日收盤，板即在政策面“暖風頻吹”“的將迎機構級市張頌文看到已故經紀人照片淚目背景下，創業板指數表現依然羸弱，轉讓制度其年內跌幅已達4.58%。望減相比之下，緩對同期滬深300指數上漲2.69%，創業稱有場造成的沖擊上證指數漲幅則為5.35%。板即
創業板指數的將迎機構級市這種羸弱表現和板塊內上市公司重要股東的“減持套現”有關：根據Wind數據，截至8月10日，轉讓制度今年創業板共有574家上市公司重要股東出現凈減持，望減其累計凈減持參考市值高達777.27億元；從凈減持市值排序來看，緩對中際旭創、創業稱有場造成的沖擊康龍化成和北京君正位列前三，板即三家公司的將迎機構級市年內凈減持市值分別達到37.65億元、37.56億元、34.47億元；除此之外，昆侖萬維、怡合達、中集車輛、天孚通信四家公司在年內凈減持市值亦超過10億元。
但隨著深交所《上市公司自律監管指引第16號——創業板上市公司股東詢價轉讓和配售方式減持股份（征求意見稿）》（以下簡稱《指引》）的發布，在二級市場上，創業板面臨的股東減持壓力或可得到某種程度的緩解。因為，《指引》的發布意味著，在科創板試點運作3年之后，張頌文看到已故經紀人照片淚目詢價轉讓制度很快也要在創業板實施了。
8月9日，長江保薦相關人士向經濟觀察網記者表示，“從實際效果來看，股東通過詢價轉讓方式減持首發前股份，有助于維護二級市場穩定、減緩了原股東減持對二級市場造成的沖擊，同時通過引入二級市場機構投資者，在一定程度優化了上市公司的股東結構，在早期投資者和長期投資者之間搭建起了一座‘橋梁’。”
詢價轉讓制度三大看點
此前的8月4日晚間，為進一步完善市場基礎制度，引導創業板上市公司股東依法依規有序轉讓股份，深交所起草發布了上述《指引》，明確了創業板上市公司股東向特定機構投資者詢價和向原股東配售減持首發前股份的機制安排，并于8月18日前向社會公開征求意見。
記者就該《指引》的發布，采訪了數家主流市場機構，得到的反饋信息都相當積極。
廣發證券相關業務負責人向記者表示，《指引》明確詢價轉讓減持股份的適用范圍、參與要求、實施程序、信息披露、監管規定等，進一步細化規范股東通過向特定機構投資者詢價方式減持首發前股份的行為，能夠更好地平衡股東訴求與中小投資者利益保護，維護創業板市場健康穩定發展。
“具體而言，一是引入市場化詢價機制。詢價轉讓制度明確了股份適用范圍、擬轉讓比例、價格下限等具體要求，完善了定價機制，通過詢價方式體現交易雙方的真實預期，在買賣雙方博弈中發現市場價格，有利于實現市場化的理性定價；二是緩解對二級市場造成的沖擊。詢價轉讓的受讓方是具備專業定價能力和風險承受能力機構投資者，具備較強的議價能力，能夠實現有效博弈與有序‘接力’，同時受讓方有限售安排，有利于緩解大規模減持的市場沖擊。”
該名負責人同時認為，在上述兩大關注點之外，轉讓過程的合規性和透明度也得到了提高。制度通過明確詢價轉讓實施流程各個環節的信息披露要求、壓實證券公司的核查責任，保障投資者的知情權，提高交易實施效率，保護實施過程的公開透明和投資者合法權益。
而根據《指引》，深交所提出了三方面的要求。首先，在詢價轉讓制度方面，創業板上市公司股東擬詢價轉讓股份數量不得低于公司股份總數的1%，詢價對象不少于15家機構（其中，公募不少于10家，券商不少于5家）；其次，通過詢價轉讓引入的專業機構投資者和增量資金，其受讓的股份6個月內不得減持；最后，在配售減持制度方面，股東實施配售減持的，擬減持數量應達到或者超過公司股份總數的5%，且配售價格由實施配售的股東協商確定，但不得低于配售計劃書公告日前20個交易日上市公司股票交易均價的70%。
對于相關安排的起草思路，深交所在文件中表示，《指引》明確詢價轉讓和配售減持僅適用于首發前股份，并就詢價轉讓、配售減持的擬轉讓比例、價格下限、詢價機構數量等作出細化要求。同時，《指引》強化了信息披露要求。因詢價轉讓和配售減持實施流程較長、環節較多，明確詢價轉讓和配售減持各個環節的披露要求，包括實施交易前的轉讓計劃書、實施過程中的提示性公告、實施完成后的結果報告書等，能更好保障投資者的知情權。
深交所進一步指出，《指引》還壓實了中介機構責任。為更好規范詢價轉讓和配售減持行為，提高交易實施效率，轉讓股東可以委托證券公司組織實施，證券公司應當對轉讓股東和受讓方的合規性、轉讓過程和轉讓結果的公平公正等出具核查意見。證券公司應當制定和執行與詢價轉讓、配售業務相關的內部控制制度，同時留存相關工作底稿備查。
買賣雙方博弈成交分化
根據記者的統計，從2020年8月，中微公司完成首單詢價轉讓算起，截至2023年7月底，科創板上已有45家上市公司的股東共計完成77單詢價轉讓，總交易金額近400億元。同時金山辦公、瀾起科技、賽諾醫療等公司股東多次運用詢價轉讓減持股份。
前述廣發證券相關業務負責人表示，隨著實踐數量增加和規則優化，詢價轉讓作為科創板對于市場化減持機制的探索已經得到了市場的認可。不過，從買賣雙方博弈來看，不同詢價轉讓的成交情況出現了分化。其中，既有金山辦公、九號公司、安集科技等多家公司出現“供不應求”的情況，也有16次詢價轉讓交易出現認購不足的情況。這一方面與公司質地、股價波動等相關情況相關，另一方面也與出讓方股東對成交價格和成交數量的傾向性偏好相關，體現了相關股東方和成熟投資者對價格、數量的市場化理性博弈。
該負責人強調，詢價轉讓是市場化的制度，緊扣全面注冊制之下市場化的理念，把市場的事盡可能交給市場自主博弈，因此，詢價轉讓對于委托、溝通、詢價、定價等事項都做出了盡可能市場化的符合現行實踐的安排，不干涉市場自主調節的能力。
此前，自2019年6月上交所科創板開板并試點注冊制后，為規范科創板上市公司股東以詢價轉讓和配售方式減持股份的行為，維護證券市場的公開、公平和公正，上交所于2020年7月發布實施《科創板上市公司股東以向特定機構投資者詢價轉讓和配售方式減持股份實施細則》。隨后2022年10月，上交所進一步修訂完善了這一細則。
相關數據顯示，從科創板市場減持標的來看，在完成詢價減持時，標的公司市值超過100億的公司共有51家，占比64.56%。
“總體來看，科創板市場詢價減持以市值較高的龍頭公司為主，詢價轉讓的案例也伴隨著解禁規模的增長而增加。創業板市場相比科創板市場上市企業數量更多，預計未來也會有越來越多的股東采用詢價減持的方式。”前述長江保薦人士表示。
廣發證券相關業務負責人也稱，從科創板實踐效果來看，在受讓方方面，私募與公募基金的認購次數最多，實現了上市公司早期投資人與長期投資者的“接力”投資。在市場反應方面，股東詢價轉讓減持對二級市場沖擊較小，緩解了二級市場壓力，提振投資者信心。
因此，他認為，在創業板實施詢價轉讓制度后，有助于推動形成市場化的約束機制。詢價轉讓制度明確受讓方應當是具備專業知識和風險承受能力的專業機構投資者，與出讓方股東在信息獲取與分析、定價能力等方面能力對等，加強減持約束，通過詢價方式形成轉讓價格，構建一個買賣雙方博弈更為均衡的市場化的股份減持機制。
其亦同時表示，在詢價轉讓制度下，有望實現出讓方股東、受讓方投資機構和二級市場投資者的共贏。詢價轉讓制度通過建立優勢股東對陣成熟投資者的機制安排，為股份減持打開充分博弈空間提供了可能；此外，參與詢價的公司基本面總體都比較好，股東整體有惜售情緒，而在科創板的受讓方中，明星機構也頻頻出現。
因此，他認為，詢價轉讓將有效形成“好公司”能賣“好價格”并找到“好下家”的良性循環。
二級市場減持“緩沖區”
在前述長江保薦人士看來，詢價轉讓的過程中通過引入具有定價能力的專業機構投資者，有助于挖掘公司價值，同時也有助于出讓股東以合理的價格完成退出。此外，由于詢價轉讓受讓方有6個月的鎖定期，并設置了70%的折扣底價（可視情況調整），通過“以時間換空間”的方式，對于長線資金而言亦具有較大的吸引力。
從統計數據來看，科創板于2020年7月實施“詢價轉讓和配售方式減持”，詢價轉讓的受讓方主要為基金公司。截至2023年7月，基金公司與證券公司認購次數最多，分別達到322次與107次；保險公司與QFII機構的認購次數次之，分別為81次和45次。價格方面，截至7月31日，申報折溢價比率均值為1.05%、中位數為1.03%。
市場人士認為，詢價轉讓制度，就好比為二級市場提供了一個“緩沖區”，減少了對公司股價的直接沖擊。
“創業板市場通過引入詢價轉讓制度，可以在很大程度上避免股東減持對二級市場所帶來的沖擊，對于上市公司、出讓股東、受讓投資者和二級市場投資者而言都有一定的積極意義。對于上市公司和二級市場投資者而言，詢價轉讓方式的減持行為減少了對于公司股價的沖擊，同時6個月的鎖定期也有助于引導長期投資者進入，此外嚴格的信息披露要求也有助于維護市場環境。”長江保薦人士稱。
同時，其亦表示，對于出讓股東而言，可以通過詢價轉讓方式完成較大比例的減持，提高了減持效率，還可以協調多個股東同時減持的情形，向市場傳遞有序減持的信號。
上述廣發證券相關業務負責人則告訴記者，詢價轉讓不僅實現了原股東和專業機構投資者的“接力”投資，而且該制度通過設計更具包容性的受讓主體條件，構建更為多元化的受讓方群體，讓符合條件的公募、私募、險資都可以參與、且較快完成建倉。由于機構投資者的持股目的、投資策略、持股期限都各不相同，這有助于在一定程度上緩解受讓方后續“趨同賣出”對市場穩定性的影響。
